59e93856b76a4a06

Кризис на развивающихся рынках

источник изображения: Bloomberg

По крайней мере с 2013 года усиливаются стрессы на развивающихся рынках. Инвесторы, возможно, забыли о влиянии "конусной истерики" на так называемую "Хрупкую пятерку" – Бразилия, Индия, Индонезия, Турция и Южная Африка – термин, введенный Морган Стэнли, чтобы описать их уязвимость к оттоку капитала. Денежное размещение, более низкий дефицит по счету текущих операций и экономический рост замаскировали основные проблемы, привлекая больше капитала на эти рынки. Рецепт учебника для кризиса на развивающихся рынках требует большой дозы долга и связанного с ним внутреннего кредитного пузыря, включая нерациональное использование капитала в неэкономические проекты трофеев или финансовые спекуляции. Затем добавить: слабый банковский сектор, бюджетные дефициты, пробелы в текущем счете, существенный краткосрочный долг в иностранной валюте и недостаточные резервы forex. Сезон с узко основанными промышленными структурами, опорой на экспорт сырьевых товаров, институциональными слабостями, коррупцией и слабым политическим и экономическим руководством. Исходя из этих критериев, число развивающихся рынков, подверженных риску, выходит далеко за пределы Турции и Аргентины. 

Общий объем заимствований из развивающихся рынков увеличился с 21 триллиона долларов (или 145 процентов ВВП) в 2007 году до $ 63 трлн (210 процентов ВВП) в 2017 году. С 2007 года долг этих стран в иностранной валюте-в долларах, евро и иенах – удвоился и составил около 9 триллионов долларов. Китай, Индия, Индонезия, Малайзия, Южная Африка, Мексика, Чили, Бразилия и некоторые страны Восточной Европы имеют долг в иностранной валюте от 20 до 50 процентов ВВП. В целом, заемщикам необходимо погасить или рефинансировать около $1,5 трлн в долгах в 2019 году и снова в 2020 году. Многие зарабатывают недостаточно для выполнения этих обязательств.

Турция и Аргентина имеют два двойных дефицита (совокупный бюджет и разрыв по текущим счетам в процентах от ВВП) - 8,7% и 10,4% соответственно, которые требуют финансирования. У Пакистана двойной дефицит намного выше 10 процентов. Бразилия, Индия, Индонезия, Южная Африка и Украина находятся на уровне или выше 5 процентов на этой основе. В Индии, если включить правительства Штатов, число приближается к двойным цифрам. Эти датчики растут в Китае, Малайзии, Мексике, Колумбии, Чили и Польше.

Затем посмотрите на покрытие резервов - валютные холдинги, разделенные на 12-месячные потребности в финансировании для текущего счета, краткосрочные долговые сроки и амортизация долгосрочного долга - который измеряет способность удовлетворения срочных валютных обязательств. Турция и Аргентина забили 0,4 и 0,6 соответственно, что означает, что они не могут покрыть свои потребности без новых заимствований. У Пакистана, Эквадора, Польши, Индонезии, Малайзии и Южной Африки резервный охват составляет менее 1. Чили, Венгрия, Колумбия, Мексика и Индия имеют охват менее 2. Бразилия и Китай приезжают в 2,5 и 3,1 раза соответственно.

Даже в тех случаях, когда покрытие резерва представляется адекватным, следует соблюдать осторожность. Долгосрочный долг становится краткосрочным с течением времени или событием ускорения. Форекс холдинги могут быть недоступны. Большая часть из 3 триллионов долларов США резервов Китая выделена на инициативу по инфраструктуре "пояса и дороги". Возможность превращения казначейских облигаций США и других иностранных активов в наличные средства ограничена ликвидностью, ценами и валютными эффектами. Позиции в резервах, как известно, непрозрачны: в 1997 году банк Таиланда, как было установлено, сильно завышал имеющиеся валютные запасы.

Китай и Индия сталкиваются с документально подтвержденными трудностями в своих финансовых системах. Истинный уровень неработающих китайских кредитов может быть в несколько раз выше официального 1,75 процента. Коэффициент NPL в Индии составляет около 10 процентов от всех кредитов.

События в Турции и Аргентине показывают, как эти слабости будут разоблачены. Ужесточение глобальной ликвидности, возглавляемое повышением ставок Федеральной резервной системы США и разматыванием своих покупок облигаций, снижает приток капитала и увеличивает стоимость заимствования. Торговая напряженность, санкции, распад глобальной институциональной структуры и растущие геополитические риски усугубляют эти стрессы. Слабость реальной экономики и финансовой системы подпитывают друг друга порочным кругом. Снятие капитала подрывает валюты, снижая цены на такие активы, как облигации, акции и имущество. Сокращение доступности финансов и увеличение расходов на финансирование усиливают давление на чрезмерно расширенных заемщиков, что порождает проблемы в банковской сфере, которые подпитывают экономику. 

Ответные меры могут ухудшить ситуацию. Более высокие процентные ставки для поддержания валют (60 процентов в Аргентине) могут быть неэффективными. Они снижают рост и усугубляют долговую нагрузку. Более слабые валюты импортируют инфляцию. Поддержка финансовой системы и экономики оказывает давление на государственные финансы. Средства правовой защиты МВФ, которые не всегда эффективны, накладывают финансовые и людские издержки, которые многие страны считают неприемлемыми, что приводит к политическому и социальному распаду. А возможности МВФ по оказанию помощи могут быть ограничены параллельными кризисами.

Инвесторы исходят из того, что критические уязвимости были устранены. Однако важные изменения, сделанные после азиатского кризиса 1997 года, создали различные риски. Плавающие обменные курсы и неограниченное движение иностранной валюты увеличивают волатильность валюты и позволяют бегство капитала. В то время как задолженность в местной валюте увеличилась, необузданная задолженность в иностранной валюте остается значительной. Более высокая доходность долга в местной валюте привлекла иностранных инвесторов в Индию, Китай, Малайзию, Индонезию, Мексику, Бразилию, Южную Африку и Восточную Европу. Но ослабление валют может подтолкнуть их к выходу, повредив все активы. Турция и Аргентина могут быть особыми случаями. Но, учитывая фундаментальные проблемы, другие развивающиеся рынки, вероятно, окажутся под давлением. 

источник: bloomberg