59e93856b76a4a06

Время для инвесторов, чтобы подготовиться к следующему циклу

Мировая экономическая экспансия уже вступила в десятый год. С ухабистым и хрупким ростом уступая место надежной и глобально синхронизированной конъюнктуре, цикл старения внезапно стал гораздо более циклическим.

Увы, боны позднего цикла обычно знаменуют начало конца. По мере ослабления резервных мощностей и сосредоточения центральных банков на устранении проблем с жильем риск возникновения аварий в реальном секторе экономики или на финансовых рынках растет. Таким образом, инвесторам пора готовиться к потенциально длительному периоду с более волатильными и платными ценами на активы, поскольку он часто предшествует медвежьим рынкам для рисковых активов.

Безусловно, в экономических данных или финансовых показателях нет ничего, что бы указывало на неизбежность глобальной рецессии. В отличие от последних нескольких циклов потребители были относительно экономными, цены на жилье не выглядят чрезмерными, а корпоративный сектор не переинвестировал основной капитал – во всяком случае, произошло обратное. Кроме того, финансовые условия остаются благоприятными, несмотря на недавно более высокую волатильность рынка акций, а бюджетная политика является экспансионистской, особенно в США

Рецессия над горизонтом?

На этом фоне, за исключением большого геополитического события или полномасштабной торговой войны, глобальная экономическая экспансия, по-видимому, имеет место работать еще год, или, может быть, два. Однако риск рецессии вскоре после этого высок и растет.

Одна из причин повышенных среднесрочных рисков рецессии заключается в том, что фискальный стимул США приходит в неправильное время цикла, потому что экономика уже работает или близка к потенциальному. Это повышает риск перебоев с инфляцией, которые могут быть усилены ростом цен на сырьевые товары в ответ на глобально синхронизированный рост. Нет необходимости говорить о том, что импортные тарифы, если они будут применяться в широком смысле, также приведут к росту инфляции, по крайней мере на начальном этапе, и нанесут ущерб росту реальных доходов и ВВП.

Конечно, нужно меньше беспокоиться о потенциальных инфляционных последствиях фискального стимулирования в конце цикла, если компании будут наращивать инвестиции в бизнес в ответ на более низкие налоговые ставки, тем самым повышая производительность и потенциальный рост производства. Пока присяжные еще нет, пока что мало признаков того, что это происходит. Компании, похоже, более склонны использовать снижение налогов для выкупа акций, более высоких дивидендов и поглощений, а не для повышения производительности инвестиций в основной капитал.

Ужесточение денежно-кредитной политики

Более высокое инфляционное давление, вызванное экспансионистской фискальной политикой, также подтолкнуло бы монетарных политиков к повышению ставок. Напомним, что после повышения ставки по федеральным фондам на шесть квартальных пунктов до 1,5% до 1,75%, а также с инфляцией по предпочтительному для ФРС показателю инфляции по основным расходам на личное потребление (PCE) примерно с той же скоростью, реальная ставка по фондам ФРС уже не является отрицательной и примерно соответствует оценке ФРС текущей нейтральной реальной процентной ставки около нуля.

В сочетании с сокращением балансового отчета ФРС денежно-кредитная политика США, таким образом, больше не является экспансионистской и, вероятно, станет ограничительной в балансе этого и следующего года. Очевидно, что намерение ФРС будет заключаться в том, чтобы предотвратить перегрев и добиться мягкой посадки экономики. Однако в ответ на ужесточение денежно-кредитной политики можно привести лишь несколько случаев "мягкой посадки". Скорее, непреднамеренные последствия в виде рецессии представляются нормой.

Противодействие спаду

Следующая рецессия может быть не очень глубокой, учитывая отсутствие больших дисбалансов в экономике, но она может оказаться более затяжной, чем обычно. Это потому, что у политиков не будет адекватных инструментов для стимулирования спроса. Фискальная политика в США, вероятно, будет ограничена большим дефицитом бюджета, когда наступит следующая рецессия.

Действительно, ФРС должна будет перестроиться, чтобы сократить ставки и снова расширить баланс к тому времени, когда прибудет следующая рецессия. Тем не менее, маловероятно, что она добьется достаточного прогресса, чтобы иметь возможность снизить ставку ФРС в среднем на 400-500 базисных пунктов, наблюдавшихся в прошлом спаде.

Что еще хуже, другие центральные банки, такие как Европейский Центральный Банк и Банк Японии, еще даже не начали нормализовать денежно-кредитную политику и поэтому не смогут построить основу для следующего экономического спада до его прибытия.

Экономический рост в конце цикла с затяжным инфляционным давлением и все еще низкими краткосрочными, но растущими среднесрочными рисками рецессии сложно момент для инвесторов. Волатильность неизбежно будет выше, чем в последние годы, экономические перспективы становятся более неопределенными.

Капиталовложения

Вот несколько вещей, которые инвесторы должны учитывать в этой среде.

Во-первых, на текущих уровнях доходности казначейские облигации США не являются дешевыми, но должны обеспечить некоторые преимущества диверсификации для рискованных портфелей в неблагоприятных сценариях.

Во-вторых, кредитные спреды начинают расширяться задолго до пика акций. С кредитными спредами все еще туго, инвесторы должны рассмотреть возможность перехода в более безопасные части кредитного спектра и сосредоточиться на более коротких сроках погашения. Кроме того, обеспеченные ипотекой ценные бумаги выглядят более привлекательными, чем низкорейтинговые корпоративные кредиты, отражая менее сбалансированные потребительские балансы и твердый рынок жилья в США.

В-третьих, активы развивающихся рынков по - прежнему выглядят привлекательными, учитывая, что многие страны находятся на раннем и среднем этапах экономического цикла, а факторы роста стали более внутренними, при этом потребители получают выгоду от структурно более низкой инфляции. Тем не менее, ликвидность остается ключевой в этой более изменчивой глобальной среде, поэтому мы считаем предпочтительным получить доступ к развивающимся рынкам через корзину высокодоходных местных валют.

Поскольку мы вступаем в последнюю, более волатильную фазу длительного расширения и бычьего рынка, ликвидность,диверсификация и гибкость будут ключевыми для защиты портфелей.