59e93856b76a4a06

Иена выглядит интересно - куда пойдет USD / JPY дальше?

В течение следующих шести месяцев мы увидим два потенциально крупных и противоположных двигателя для USD/JPY. Дальнейшее ужесточение ФРС и выравнивание кривой доходности облигаций США выглядят позитивно. Существенная эскалация торговой войны выглядит отрицательной; волатильность выглядит слишком низкой. Несмотря на все опасения эскалации торговой войны, любимая в мире Валюта убежище - Японская Йена (JPY) – дрейфует к своим самым низким уровням года по отношению к доллару США (USD). Рост USD / JPY над 111, вероятно, обязан доходности облигаций США. Здесь сокращение налогов в США на 1,5 трлн долларов США, вероятно, обеспечило изоляцию для рынков акций США. Как правило, уплощение в Кривой казначейства США оказалось бычьим для USD / JPY. Здесь, как правило, придерживается мнения о том, что относительный рост краткосрочных курсов США по отношению к длинным делает расходы на хеджирование доллара непропорционально дорогими. Таким образом, японские инвесторы сокращают свои переходящие трехмесячные хеджирования, приводя к долларовому спросу. Для справки, в настоящее время он стоит японским инвесторам 2,6% в годовом исчислении, чтобы хеджировать свои позиции в долларах США обратно в JPY, используя трехмесячные форвардные контракты. Это почти уничтожает все доходы от инвестиций в казначейские облигации США. Предполагая, что американские акции не рухнут этим летом, текущий уклон для американских доходностей будет расти этим летом, поскольку ценовое давление в США остается твердым, а баланс рисков благоприятствует USD/JPY к 114/115 на данном этапе.

источник изображения: Bloomberg, ING

Тем не менее, те, кто позиционирует более высокий курс USD/JPY, должны быть осторожными. Наш китайский экономист Ирис Пан сказал сегодня, Китай может начать рассматривать альтернативный метод воздействия, чтобы принять ответные меры против торговых санкций США, просто потому, что Америка имеет больше импорта, на который можно размещать тарифы, чем Китай. Одной из таких качественных угроз со стороны китайских властей является диверсификация своих крупных (1 триллион долларов США) казначейских бумаг США (вероятно, на европейских долговых рынках).

Очевидно, что Китаю потребовалась бы большая провокация для того, чтобы совершить этот акт экономического самоповреждения, поскольку результатом будет девальвация как актива, так и валюты, которая составляет наибольшую долю его валютных резервов. В начале года Вирадж Патель затронул этот вопрос. Любые ранние признаки того, что китайцы теряют интерес к американским казначейским бумагам, могут возникнуть из-за их участия в аукционах казначейства США. Как правило, иностранные центральные банки держат американские казначейскии бумаги, со сроком погашения пять лет или менее. Если бы непрямая ставка (ключевой показатель иностранного участия на казначейских аукционах США) резко упала на следующие пятилетние (25 июля), рынок мог бы испугаться.

Китайская угроза продать казначейские облигации невероятно мала, но это оказалось бы серьезным негативом для USDJPY и создало бы расхождение между долларом и доходностью США. Таким образом, направленный призыв к покупкам USDJPY не без рисков! Но нам кажется более ясным, что волатильность выглядит слишком низкой, учитывая риски в течение следующих шести месяцев. Шесть месяцев подразумевали волатильность - на уровне 7,50%, самом низком уровне с лета 2014 года. В частности, подразумеваемая волатильность редко торгуется ниже исторической волатильности на этих относительно низких абсолютных уровнях. Цены FX options market на USDJPY в диапазоне 106-116 в течение следующих шести месяцев выглядят слишком консервативными, на наш взгляд.

источник: ING